워렌 버핏의 위대한 동업자 찰리멍거

- "나는 어떤 일이 성사되고 또 어떤 일은 성사되지 않는지, 그 이유를 항상 관찰한다."

- 그레이엄의 가치투자 시스템을 온전히 이해하는 것이 고도의 지능을 필요로 할 만큼 어렵지는 않지만, 사람들은 대개 시장지수보다 더 좋은 성적을 내려면 반드시 해야 할 일들을 하고 싶어 하지 않거나 감정적, 정신적 컨트롤을 제대로 해내지 못한다. 그래서 워런 버핏이 "투자란 단순하지만 쉽지는 않다"고 말한 것이다. 멍거식 버전은 "단순한 아이디어를 취하고 심각하게 고민하라"다.

- 남들과 반대 방향으로 투자하는 것은 지대한 용기와 확고한 평온이 있어야 가능한 일이다. 버핏은 그레이엄이 주창한 '감정적인 체계Emotional Framework'를 끊임없이 이야기한다. 찰리는 종종 "대개의 투자자들은, 아무리 똑똑하더라도 잘못된 성정을 가지고 있어서 성공할 수 없다"라고 말한다. 나는 정신의 평온을 뜻하는 고대 그리스의 철학 용어 아타락시아Ataraxia, 혹은 '완벽한 침착함'이라는 단어를 쓰고 싶다. 소크라테스가 재판에 회부되었을 때, 네이든 헤일(미국 독립전쟁 당시 스파이로 활동하다가 영국군에 의해 처형 당함)이 교수형 당했을 때, 버핏이 골드만 삭스(미국의 투자은행으로 2008년 금융위기에 버크셔 헤서웨이가 긴급자금 50억 달러를 투자함)를 사고, 2009년 봄 웰스 파고(미국 캘리포니아에 근거를 둔 상업은행으로 버크셔 해서웨이가 10퍼센트에 달하는 지분을 보유함) 주가가 땅바닥을 치고 반등한 바로 전날 멍거가 웰스파고의 주식을 구입했을 때, 우리는 이런 아타락시아를 본다.

- 나는 체크리스트를 사용하면 어려운 문제들을 풀 수 있다고 굳게 믿는다. 가능성이 있는 답들과 가능성이 없는 답들을 앞에 놓고 생각해야 한다. 그러지 않으면 중요한 것을 놓칠 수 있다.        

- 결정들에 집중하면서 쉬운 것에 배팅하고 어려운 것을 피하며 핵심과 관계없는 것은 제거하면 투자자들은 보다 나은 결정을 할 수 있다고 멍거는 믿었다. 판단력 없이 결정하지 않도록 원천 봉쇄하고 중요하지 않은 일들을 제거하며 "자신의 마음이 쓸데없는 생각으로 가득차게 하지 않는다면(…) 당신은 좀 더 현명한 일들을 골라낼 수 있다"고 멍거는 말한다. 단순함과 명료함에 집중하면, 좀 더 긍정적인 투자 결과를 도출해낼 수 있다고 생각한다.

- 만일 어떤 일이 너무 힘들면, 다른 일을 해버리면 그만이다. 어떻게 그 보다 더 단순할 수 있겠는가?               

- 우리는 세 개의 바구니 - 가져갈 것, 버릴 것, 너무 힘든 것- 을 가지고 있다. (…) 우리가 굉장한 직관력을 가지고 있지 않다면 '너무 힘든 것' 바구니에 주저 없이 넣어버려야 한다.

- 굉장히 똑똑하려고 안간힘을 쓰는 대신, 지속적으로 멍청한 행동만은 안 하려고 노력해서 얻게 되는 장기적 이득은 굉장히 크다. "가장 수영을 잘하는 사람이 물에 빠져 죽는다"는 속담 속에는 현명함이 깃들어 있다.

즉, 멍청한 것만 피하면 현명한 선택을 할 수 있다는 것이다. 제이슨 츠바이크와 인터뷰하면서 멍거는 이렇게 말했다. "당신이 모르는 것이 무엇인지를 아는 것이 똑똑한 것보다 훨씬 유용하다."

[ 벤 그레이엄 가치투자 시스템의 원칙들 ]

1. 한 개의 주식을 보유했다는 것을 그에 비례한 경영권을 확보했다는 것으로 생각하라.

· 사업체를 인수하면, 멍거는 사업의 기초부터 상향식Bottom-up 조사를 해야 한다고 생각한다. 그 회사가 파는 물건이 무엇인가? 누가 고객이고 누가 경쟁자인가? 그 사업이 만들어내는 핵심 가치를 나타내는 숫자가 무엇일까? 투자자가 명확하게 이해하고 답할 수 있어야 하는 중요한 질문은 매우 방대하다. 당신이 진정한 가치투자자라면, 상향식의 가치투자 프로세스를 반드시 거쳐야 한다.

· 가격의 모멘텀이 아니라 내재가치와 가격을 비교해서 주식을 사고 팔아야 한다.

· 이상 행동이란 인간의 자연스러운 반응이다. 어떤 특정한 상황이 닥치면 인간 집단은 (집단 자살하는) 레밍스 같아져서, 아무리 똑똑한 사람이라 할지라도 개개인으로서는 절대 할 것 같지 않은 어처구니 없는 사고 방식과 행동을 보여준다.

· 대중을 따라 하는 것은 평균으로 후퇴하겠다는 말이다.

2. 안정적으로 수익을 얻으려면 내재가치와 비교했을 때 크게 할인된 가격으로 주식을 매입해라.

· 사업이 아무리 유망하더라도 무한한 가치가 있을 수는 없다. 우리는 합리적인 가격에다가 세월의 부침을 감안해 안전마진을 더해야 한다.

안전마진이란 무엇일까? 벤 그레이엄은 안전마진을 "현재 가격과 평가된(내재적) 가치 사이에 존재하는 적절한 가격 차이"라고 정의한다. 내재가치란 미래 현금흐름의 현재 가치를 뜻한다. 안전마진은 내재가치와 현재 시장 가격의 차이를 뜻한다. 그레이엄은 안전마진의 목적은 굉장히 단순하다고 말한다. "안전마진만 확보한다면 우리가 미래를 정확히 예측해야 할 필요가 없어진다."

· 사람의 실수, 불행, 복잡하고 예측 불가하게 시시각각 바뀌는 세상의 요동 등 다양한 위험을 감당할 수 있을 만큼, 내재가치보다 한참 아래의 가격으로 주식을 사면 안전마진을 확보할 수 있다.

· 그레이엄 가치투자자들은 항상 이 말을 기억해야 한다. '가격은 당신이 지불하는 값이고 가치는 당신이 가져가는 값'이다.

3. 예측하기 어려울 만큼 부침이 심한 시장을 당신의 주인이 아니라 하인이 되도록 만들어라.

· 시장이 효율적이라는 주장은 대개 맞다. 그래서 투자자가 똑똑하다고 시장을 이길 수 있는 건 아니다. 그러나 완벽하게 효율적이지는 않다고 생각한다. 완벽하게 효율적인 것과 어느 정도 효율적인 것, 둘 사이에서 발생하는 차이가 범상치 않은 수익률을 낼 수 있는 엄청난 기회를 우리 같은 이들에게 제공한다. 굉장한 수익률을 얻기에는 시장이 이미 충분히 효율적이지만, 완전히 불가능하지는 않다. 소수의 사람만 해낼 수 있는 일도 아니다. 상위 3, 4퍼센트에 해당하는 투자자는 제대로 해낸다.

· 멍거는 가격의 단기적인 움직임은 인간의 이성, 효율적인 시장, 확실한 예측 그 어느 것에도 근거하지 않는다고 생각한다. 투자에 대한 최고의 조언은 간단명료하다.

"남들이 탐욕적일 때 두려워하고, 남들이 두려워할 때 탐욕적이 되어라"라고 버핏은 간단하게 정리한다.

4. 합리적이고, 객관적이고, 냉철한 사람이 되어라.

· 합리성은 돈을 벌고 싶을 때만 취해야 하는 태도가 아니다. 이성적인 태도는 항상 지녀야 하는 원칙이다. 합리적인 태도는 굉장히 좋은 것이다. 사람은 일생에 걸쳐 터무니없는 일을 피해야 한다. 타율을 높여주는 일련의 사고 방식을 훈련해야만 합리적인 태도를 유지할 수 있다.

- 세속적 지혜

· 새로운 것을 학습할 때, 학습자의 뇌는 화학적 반응을 보이면서 성공적인 투자자가 되는 데 필요한 행동들을 하도록 자극한다. 이렇게 학습하면서 세속적인 지혜를 의식적으로 적용할 수 있다면, 다른 투자자들보다 유리한 위치를 차지할 것이라고 멍거는 생각했다. '세속적 지혜' 접근 방법을 발전시키면서 멍거는 '정신적 모델의 격자Lattice of Mental Models'라고 부르는 방법을 활용한다.

· 사람들은 계산은 너무 많이 하고 생각은 너무 적게 한다.

· 다른 사람이 파악한 것 중에 최선의 것을 선별하여 습득하는 태도가 필요하다. 책상 앞에 앉아서 모든 것을 공상으로 만들어낼 수 없다. 그 어떤 사람도 그렇게 똑똑하지 않다.

· 사람의 뇌는 역량이 제한적이고 불완전해서 쉽게 얻을 수 있는 것만 작업하려고 든다. 그리고 심리적 경향에 크게 좌우되어서 인식을 거부하는 것이나 기억나지 않는 것을 활용할 수도 없다. (…) 사실상 그 어떤 분야에 뇌의 능력을 다 사용하려면 그 분야에 능숙해질 정도록 배워야 한다. 인간 뇌의 구조가 그렇게 되어 있기 때문에, 다른 선택의 여지가 없다.

· 문제를 해결할 때, 멍거는 질문을 한다. 심리 상태에서 파생된 휴리스틱Heuristics(충분한 근거가 없이 경험에 의한 어림짐작)이 잘못된 결정을 하도록 유도하고 있지 않은가? 실수를 찾아 내려면 어떤 접근 방법을 써야 할까? 멍거는 대수학 방정식 방법을 선호해서 해결책을 찾고자 질문을 뒤집어 본다.

'정신적 모델의 격자' 접근 방법은 사실상 투자 프로세스를 더블 체크해서 실수를 줄이는 방법 중 하나다. 하지만 단순히 두 번 체크하는 것이 아니라 그 결과 역시 반복해서 체크한다. 의사 결정 과정을 반복해서 검토하고, 다양한 원칙을 사용해서 기술, 아이디어, 모델을 신중하게 사용한다면, 멍청한 짓을 계속해서 피할 수 있게 된다고 멍거는 생각한다. 아무리 신중해도 얼간이 같은 실수는 하게 마련이다. 하지만 격자 방법을 사용하면 그런 실수가 발생할 확률이 줄어든다.

· "실수를 하고 나서 실패한 이유를 설명할 수 없다면, 그 사업은 당신에게 너무 복잡한 것이다"라고 버핏은 말했다. 즉, 멍거와 버핏은 실수의 원인을 찾아내서 그 경험으로부터 배우고 싶어 한다. 사업을 이해할 수 없다면 뭘 잘못했는지 알아낼 재간이 없다. 무엇을 잘못했는지 간파할 수 없다면 배울 수도 없다. 배울 수 없다면, 무엇을 하고 있는 건지도 모를 테고, 그건 정말 위험한 일이다.

· 지혜로우려면 경험과 상식이 풍부해야 하며 뛰어난 판단력을 보유하고 있어야 한다. 이런 품성을 인생에 잘 적용하는 사람이 현명한 사람이다.

- 오판단의 심리학

· 호기심 성향 

삶에서 마주치는 많은 일들이 트레이드 오프를 가진다. 좋은 일의 원인은 나쁜 일의 원인이 되기도 한다. 호기심도 마찬가지다. 호기심을 제대로 다룰 수 있게 해주는 데에는 실수와 실패만 한 선생이 없다. 현명한 투자자가 되려면, 실제 경험에 근거해서 일종의 호기심 근력 강화를 할 필요가 있다. 멍거는 삶을 호기심을 가지고 대하지만 어려운 결정에는 섣불리 덤비지 않는다. 사람은 쓸모 없는 주제라도 호기심을 충족하려고 더 많은 정보를 찾는다. 그 정보가 또 다른 가치를 준다고 생각할 수도 있다. 그러나 지나친 호기심은 그 대가가 혹독할 수 있다. 호기심을 적당히 조절할 줄 알아야 지혜를 얻을 수 있다.

· '연상 영향' 성향 

순수한 연상이 어떻게 작동하는지 생각해보라. (버크셔가 최대 주주인) 코카콜라 회사를 한 번 보자. 코카콜라는 모든 좋은 인상과 코카콜라를 연계시키려 든다. 올림픽의 영웅들, 끝내주는 음악…. 그들은 대통령의 장례식 같은 음울한 이미지와 엮이는 것을 원치 않는다.

사람은 패턴을 찾게 되어 있다. 패턴을 찾아야 의사결정을 할 때 지침이 생긴다. 유명한 배우가 투자 회사의 서비스를 TV에서 광고한다고 치자. 그는 배우이기 때문에 투자에는 그다지 해박하지 않을 테지만 그 배우의 이미지가 긍정적이란 이유 하나 만으로 사람들은 그 광고에 혹하게 된다. 이런 미약한 연상에도 사람들은 휩쓸리기 마련이고, 이는 투자 실수로 이어진다. 이 성향은 연상이 반드시 필요하다는 점만 제외하면 선호/애착 성향과 유사하다. 선호/애착 성향이 우리가 좋아하는 사람의 단점에 눈감는 것이라면, 연상 작용은 유명한 배우를 앞에 내세워 금융 상품에 투자하는 특정 행동을 유도한다. 연상이 인간에게 얼마나 강력하게 작용하는지를 잘 알기 때문에, 광고업자들은 그들의 제품과 서비스를 좋은 이미지와 연결하려고 돈을 쏟아 붓는다. 소비자가 마치 파블로프의 개처럼 반응하기를 원하는 것이다. 연상은 부정적으로도 작용해서, 어떤 사람이 전혀 상관없는 부정적인 이미지와 연결될 수도 있다.

· 고통을 회피하려는 심리적인 부정

사람들은 잠재적 투자 대상을 예측할 때 흔히 심리적 부정을 한다. 신기하게도, 소문을 뒷받침하는 근거가 없을수록 오히려 그 소문이 더 잘먹히는 것 같다. 진짜 사실이 모습을 드러낼 때가 돼서야 사람들은 그 소문의 진실성을 의심하기 시작한다.

· '사용하거나 잃어버리거나' 성향

투자자도 어쩌다가 할 수 있는 일이 아니다. 투자 측면에서 바라볼 때, 사람들이 투자 대상이나 펀드를 고르는 것보다 전자 제품을 고르는 데 더 많은 시간을 할애한다는 것은 슬픈 사실이다. 뛰어난 투자자가 되려면, 상당한 시간과 노력을 들여야 한다. 과거에 투자를 좀 해봤다고 해서 지금도 당신이 투자의 달인인 것은 아니다. 투자할 능력을 유지하려면 끊임없이, 부지런히 투자를 공부하고 시간을 들여야 한다.

- 적절한 품성

· 가치에 대한 자신만의 확고한 신념과 감이 있어야 한다. 그래야 시장에 있는 모든 사람이 가격이 더 오를 것이라고 자신하는 자산에서 과감히 이익만 실현하고 나올 수 있고 가격이 계속 바닥을 칠 거라고 느껴지는 시장에서 주식을 더 매입하거나 굳건하게 들고 있을 수 있다. 이런 모든 노력이 보상을 받으려면, 당신이 예측한 가치를 수치화하여 목표로 삼아야 한다.     

· 백 년에 두세 번은 주식 가격이 절반으로 곤두박질친다. 이 일을 감당할 정도의 평정을 지킬 엄두가 나지 않는다면, 주식을 보유하는 것은 당신의 적성에 맞지 않고, 보유하더라도 그런 평정을 지키는 사람과 비교했을 때 형편없는 실적밖에 못 건질 것이다. 그런 평정심이 있는 이들은 시장의 변동에 훨씬 철학적인 태도를 견지한다.

· 인생 전반에 걸쳐 치열하게 읽어서 자기 학습을 해야 한다. 호기심을 배양하고 매일매일 조금 더 현명해질 수 있도록 최선을 다해 노력하라.

· 인생의 단맛과 쓴맛에 대한 감정적 대응을 멍거는 기질이라고 부르는데, 이것은 투자자마다 그 정도가 매우 다르다. 평상시에는 그레이엄 가치투자 시스템을 따르는 투자자라도 적합한 기질이 없으면 종국에는 실패한다. 투자에 적합한 기질을 가지려면, 타고 나는 것도 있지만, 의식적으로 그 기질을 얼마나 훈련했는지가 영향을 미친다. "독립적인 사고, 안정적인 감정, 인간과 집단 행동에 대한 정확한 이해 등을 갖춰야 장기적으로 투자에 성공한다"라고 버핏은 말한다. 최고의 투자자는 침착하고 이성적인 기질을 가진 이들이다.

- 그레이엄 가치투자 시스템의 여덟 개 변수들

1. 사업의 적절한 내재가치를 판단하는 것

· 내개가치는 특별하게 중요한 개념이지만, 동시에 매우 불명확하다. 두 사람이 동일한 요소를 검토하는 경우라도 끝자리까지 동일한 내재가치를 산출해 내지 못한다. 멍거와 나도 마찬가지다.

2. 적절한 안전마진을 결정하는 것

· 투자자는 가격이 아니라 회사의 우수성이 투자의 위험 정도를 결정짓는 요소라고 생각한다. 그러나 우수한 회사에 투자해도 위험한 투자가 될 수 있다. 반면, 우수하지 않은 회사에 투자하더라도 충분히 안전할 수 있다. 지불한 가격이 어느 정도냐가 문제인 것이다. (…) 대중이 특정 투자대상을 높이 평가한다면 이는 잠재적으로 수익률이 낮다는 것을 암시할 뿐만 아니라, 위험이 높다는 것을 의미한다.

비슷하게, 과거에 가격이 높았던 회사의 주식이 갑자기 하락했다고 해서 매입하는 행동 역시 안전하지 않다. 특정 회사의 주식 가격이 몇 년 전과 비교해서 많이 하락했다는 이유로 주식을 매입하는 것이 안전마진 관점에서 안전하지 않다는 말이다.

3. 투자자의 능력 범위를 파악하는 것

· 이해할 수 있는 일을 다뤄야 하는 법이다.

· 멍거는 능력의 범주를 벗어나기 때문에 투자자에게 문제가 발생한다고 생각한다. 능력 범주내에 머무르면, 투자자는 시장에 비해 전문성이나 경험에서 우위를 점한 상태에서 투자 대상을 평가할 수 있다.

· 버핏과 나는 우리가 잘 알고 있는 회사와 산업만 바라본다. 다른 사람들도 마찬가지다. 당신의 재능과 시간은 무한하지 않기 때문에 잘 배분해서 써야 한다.

· 우리는 첨단 기술 산업은 건드리지 않는다. 그 분야는 우리가 잘 알지 못한다. 물론 고도의 기술을 필요로 하지 않는 산업도 충분히 까다롭다. 식당을 개업해서 성공하는 것이 얼마나 힘든가. (…) 부자가 되는 게 왜 수월해야 하는가? 세상은 경쟁하기 마련이고, 쉽게 부자가 된다는 것은 불가능하다. 

4. 각각의 주식을 몇 주나 매입할지 결정하기

· 세스 클라만은 많은 주식을 얕게 아는 것보다 10개나 15개 정도의 회사를 깊게 아는 것이 중요하다고 지적한다. 현실적으로 한 사람이 최신 추세를 따라가고 시장에 있는 다른 사람보다 산업의 특질을 깊이있게 이해할 수 있는 주식의 수는 기껏 해봐야 20개 남짓이다.

5. 매각 시점 결정하기

6. 헐값에 거래되는 자산을 찾았을 때 얼마나 돈을 걸지 결정하기

· 우리의 예측이 다른 사람들의 예측보다 조금이나마 더 좋았던 이유는 우리가 예측을 정말 하지 않으려고 했기 때문입니다

7. 투자 대상 사업의 질을 평가하기

· 멍거와 버핏은 투자자본수익률ROIC의 크기와 지속성에 집중한다. 투자자본수익률은 세후 영업 이익을 투자한 자본으로 나눈 비율이다. 즉, 그 사업에 투자된 자본 대비 수익률이 얼마인지가 멍거나 버핏이 말하는 사업의 우량을 결정한다. '성장'은 그 자체로는 좋지도 나쁘지도 않다. 앞서 말한 그 1992년 실적에 대한 편지에서 버핏은 이렇게 썼다.

수익이 점진적으로 증가하는 사업일 때만 성장은 투자자에게 유리한 요소다. 즉, 성장을 위해 쓴 1달러가 장기적으로 1달러 이상의 시장 가치를 창출해야만 투자자에게 유리하다.

8. (전체 혹은 부분으로) 소유할 사업을 결정하기

· 경쟁 우위가 오래 가는 사업을 원한다.

· 사업에 대해 정말로 많이 알아야 한다. 경쟁 우위도 깊이 알아야 한다. 경쟁 우위를 유지할 가능성도 알아야 한다. 가치 측면에서 수치화하는 태도도 가져야 한다. 그리고 그 가치를 다른 방식으로 평가하는 주식시장의 가치와 비교할 줄도 알아야 한다.

· 경쟁 우위를 계속 유지할 만한 특성이 있는 사업인지 판단해라.

- 사업에서의 적절한 품성

1. 자본 배분 기술

2. 주주이익과 연계된 성과보상 시스템

3. 해자를 넓히는 기술

4. 성실함을 갖춘, 이미 굳건하게 자리 잡은 경영 시스템

· 우리는 성실과 재능을 갖춘 경영이 자리가 잡힌 사업을 매우 선호한다.

· 평판과 성실은 당신의 가장 중요한 자산들이지만, 순간에 사라질 수도 있다는 점을 명심해라.

5. 극히 예외적으로 특출 난 경영자

- 해자들

· 해자가 얼마나 견고한지가 매우 중요하다. 멍거는 오늘 있다가 내일이면 사라지는 빈약한 해자를 원하지 않는다. 어떤 해자는 천천히 오랜 시간에 걸쳐 부서지거나 얇아지지만, 어떤 해자들은 순식간에 무너지기도 한다.

· 종종, 당신은 정말 뛰어난 수익을 내는 사업을 본다. "저 수익을 얼마나 오랫동안 지탱할 수 있을까?"가 관건이다. 저 질문에 대답을 알 수 있는 한 가지 방법이 있다. 저 수익을 가져오는 진정한 근원이 무엇인지를 생각하는 것이다. 그리고 그 근원을 없앨만한 변수가 무엇인지 알아내는 것이다.