랜덤워크 투자수업

- Random Walk란 과거를 통해 미래의 움직임을 예측할 수 없다는 개념을 뜻한다. 주식시장의 관점에서 설명하자면, 랜덤워크란 주식 가격의 단기적 변화를 예측할 수 없다는 말이다.

- 공중누각 이론은 심리적 가치에 주목한다. 1936년 유명한 경제학자이자 성공한 투자자인 존 메이너드 케인스는 이 이론을 대단히 명쾌한 형태로 발표했다. 그의 주장에 따르면, 투자자는 내재가치를 평가하는 작업이 아니라 투자에 나선 군중이 앞으로 어떻게 행동할 것이며 낙관적인 기간 동안 어떻게 공중누각을 지을 것인지 예측하는 작업에 집중해야 한다. 성공적인 투자자는 사람들이 어떤 상황에서 공중누각을 짓는지 미리 간파함으로써 한 발 더 앞서 나간다.

- 현명한 투자자가 해야 할 일은 남들보다 일찍 출발하는 것이다. 즉, 출발점에서 뛰어드는 것이다. 이 이론은 다소 노골적으로 '더 어리석은 바보' 이론이라고 불린다. 가치의 다섯 배를 지불하려는 순진한 사람을 발견할 수만 있다면 가치의 세 배를 지불해도 아무런 문제가 되지 않는다.

- Res tantum valet quantum vendi potest.  (가치란 곧 다른 사람이 지불하려는 가격을 말한다)

- 시장에서 계속해서 돈을 잃는 사람들은 튤립 구근과 같은 열풍에 쉽게 휩쓸리는 이들이다. 시장에서 돈을 벌기란 그리 어려운 일이 아니다. 정말로 힘든 것은 순식간에 부자가 되기 위해 투기 열풍 속으로 돈을 갔다 바치려는 유혹을 참는 일이다. 대단히 중요한 교훈임에도 많은 투자자들이 이를 외면한다.

- 우리가 주목해야 할 또 하나의 교훈은 각광받는 '신주'를 매수할 때 대단히 신중해야 한다는 사실이다. 기업공개로 발행한 대부분의 주식 실적이 시장 평균에 못 미치는 경우가 많다. 특히 거래가 시작된 신주를 다소 높은 가격에 매수할 경우 손실을 입을 가능성은 더 높다.

과거에 투자자들은 기업공개를 통해 많은 공중누각을 지었다. 그러나 기업공개로 발행한 주식의 주요 매도자는 그 기업의 경영진이라는 사실을 명심하자. 그들은 실적이 절정에 도달했거나 투자자가 한창 관심을 가질 때 매도한다. 아무리 고성장 산업이라고 해도 기업공개에 급박한 마음으로 뛰어든 투자자들은 이익을 얻지 못했다. 

- 로버트 쉴러는 자신의 책 [비이성적 과열]에서 거품 현상을 설명하면서 '양의 피드백 고리'라는 용어를 사용했다. 특정 분야의 주식이(여기서는 인터넷 열풍과 관련된 주식이) 상승하면서 거품은 시작된다. 이러한 상승은 더 많은 사람이 해당 주식을 사도록 부추기고, 이는 다시 더 많은 TV와 인쇄 매체가 그 주식을 다루도록 만든다. 그러면 더 많은 사람이 그 주식을 사게 되고 그 과정에서 인터넷 관련주를 초기에 매수한 사람이 큰 수익을 올린다. 그렇게 많은 돈을 번 투자자는 부자가 되는 게 얼마나 쉬운 일인지 떠들고 돌아다니고, 그 이야기를 들은 더 많은 사람이 투자에 뛰어든다. 하지만 이러한 시나리오의 전체 구조는 일종의 폰지 사기와 같아서 점점 더 많은 순진한 투자자가 나타나 초기 투자자로부터 주식을 사줘야 한다. 그러나 순진한 투자자 집단은 언젠가 씨가 마르기 마련이다.

- 차트 분석은 왜 먹히지 않을까?

첫째, 차티스트는 가격 추세가 형성된 이후에 매수하고 추세가 꺾인 후에 매도하지만 시장에서는 급격한 반등이 갑작스럽게 일어나기 때문에 그 기회를 놓칠수밖에 없다. 상승 신호가 나왔을 때 상황은 이미 끝난 경우가 많다.

둘째, 차트 분석 기술은 궁극적으로 자기 파괴적이다. 더 많은 사람이 그 기술을 사용할수록 그 가치는 떨어진다. 즉, 모두가 똑같은 신호에 따라 동시에 반응한다면 매수 신호나 매도 신호는 아무런 의미가 없다.

- 기본적 분석에는 세 가지 잠재적인 결함이 존재한다.

첫째, 정보와 분석 자체에 결함이 있을 수 있다.

둘째, 증권 분석가의 '가치'에 대한 평가가 틀릴 수 있다.

셋째, 주식 가격이 실제로 예상 가격으로 수렴하지 않을 수 있다.

- 기본적 분석과 기술적 분석 함께 활용하기

원칙 1 : 5년 이상의 이익 성장률이 평균을 넘어설 것으로 보이는 주식만 매수한다.

원칙 2 : 견고한 토대 가치 이상으로는 지불하지 않는다. 일반적으로 시장 전체의 주가수익배수를 꽤 유용한 기준으로 활용할 수 있는데, 어떤 성장주가 시장 평균 주가수익배수와 비슷하거나 살짝 높게 거래되고 있다면 이는 좋은 투자처다.

원칙 3 : 기대 성장률에 대한 이야기가 공중누각의 재료가 될 수 있는 종목을 찾아야 한다. 투자자에게 '긍정적인 느낌'을 전달하는 주식은 오랜 기간 프리미엄을 받는다.

- 주식 가격의 과거 기록에는 장기 보유 전략을 지속적으로 능가할만한 유용한 정보가 들어 있지 않다.

- 심리학자들은 핫핸드에 대한 사람들의 집착을 기억의 편향으로 설명한다. 성공이나 실패가 계속해서 이어질 때 사람들은 이를 더욱 분명하게 기억한다. 그래서 연속적인 슛 사이의 상관 관계를 과대평가하게 된다. 동전 던지기처럼 각각의 사건이 독립적인 형태로 발생했다고 해도 사람들은 무작위를 좀처럼 인정하려 들지 않는다.

- 분야를 막론하고 전문가들이 내놓은 판단의 신뢰성과 정확성을 무작정 인정해서는 안 된다

증권 분석가들이 미래 예측에 어려움을 겪는 이유를 다섯가지 요인으로 설명할 수 있다.

(1) 무작위 한 사건의 영향

기업 이익에 대한 전반적인 전망에 영향을 미치는 많은 사건은 무작위하게, 즉 예측불가능하게 발생한다.

(2) '창조적' 회계 기법을 동원한 의심스런 이익 보고

· 기업의 손익계산서는 비키니와 같다. 드러내 보이면서도 중요한 부분은 가린다.

· 분석가들이 현재 이익을 계산하고 미래 이익을 예측하는 과정에서 어려움을 겪는 주요한 이유는 기업이 일반적으로 인정된 회계원칙에 따른 실제 이익이 아니라 소위 '추정 이익'을 보고하기 때문이다. 이를 통해 기업은 특정 비용을 예외로 간주해서 누락할 수 있다.

(3) 분석가의 실수

너무도 게을러서 스스로 이익 예측을 내놓지 않는 분석가들은 동료 분석가의 예측을 그대로 베끼거나 기업 경영진이 발표한 '안내 자료'를 제대로 씹지도 않은 채 그냥 삼켜버린다.

고액 연봉을 받는 똑똑한 이들 전문가는 대단히 까다로운 일을 그저 평범한 방식으로 처리한다. 분석가들은 종종 실수를 저지르고 허점을 드러내며 다른 사람과 마찬가지로 압박에 무릎을 꿇는다. 결론적으로 말해서, 그들 역시 똑같은 인간인 것이다.

(4) 최고의 분석가가 영업팀이나 펀드매니저로 자리 이동

(5) 대규모 조직을 운영하는 투자 기업의 증권분석가들이 직면하는 이해 상충 문제

분석가의 목표는 최대한 돈을 많이 버는 것이다.

- 똑똑한 사람들이 과대평가되었다고 판단한 주식을 팔고, 과소평가되었다고 판단한 주식을 매수하는 식으로 계속 현명하게 거래한다면, 주식은 미래 전망을 모두 반영하게 될 것이다. 그렇다면 과대, 혹은 과소평가된 주식을 스스로 찾으려고 노력하지 않는 소극적인 투자자의 입장에서 특정 주식이 다른 주식과 별반 다를 게 없도록 만드는 가격 패턴이 형성될 것이다. 그럴 경우, 소극적 투자자는 어떤 종목을 고르더라도 상관없을 것이다.

이것이 바로 효율적 시장 가설에 대한 설명이다. '협소한'(약한) 형태의 효율적 시장 가설은 과거 주식 가격을 연구하는 기술적 분석으로는 투자자에게 도움을 줄 수 없다고 말한다. 가격은 계속해서 랜덤워크 행보를 이어나가기 때문이다. 그리고 '광범위한'(준강, 강한) 형태의 효율적 시장 가설은 기본적 분석조차 도움이 되지 않는다고 말한다. 기업의 이익과 배당에 대한 전망은 알려져 있고, (기본적 분석가가 조사할) 기업에 영향을 미치는 긍정적인 소식이나 부정적인 소식은이미 모두 주식 가격에 반영되어 있기 때문이다. 그렇기 때문에 광범위한 지수에 포함된 모든 주식을 보유하는 펀드를 선택함으로써 전문적인 증권 분석가가 운용하는 펀드보다 더 높은 수익률을 올릴 수 있다.  

- 투자 매뉴얼 실천 과제

1. 필요한 자원을 끌어모으자

자산을 키우는 과정에서 핵심은 저축이라는 점이다. 펀드에 투자해서 5퍼센트, 10퍼센트, 혹은 15퍼센트의 수익률을 올렸다고 해도 정기적인 저축 프로그램이 없다면 의미가 없다. 투자 포트폴리오를 구성하기 위한 선결 조건은 먼저 정기적인 저축 프로그램을 시작하는 것이다. 그것도 가능한 한 빨리. 편안한 노후를 대비하는 가장 확실한 방법은 천천히 그리고 꾸준히 저축하는 것이다.

2. 빈털터리는 되지 말자

머피의 법칙을 기억하자. 불행은 잇달아 일어난다. 그렇기 때문에 모든 가구는 삶의 재앙에 대처하기 위해 충분한 보험과 더불어 현금을 보유하고 있어야 한다.

· 현금보유고는 3개월 정도 버틸 수 있는 수준이면 될 것이다. 나이가 들수록 현금 보유고는 더 커져야 한다.

· 보험 : 보장 전문 상품에 가입하고, 아낀 돈으로 세금우대 퇴직연금에 가입하라. 이러한 방식은 '종신보험'이나 '변액보험'보다 훨씬 낫다. 변액연금보험을 고려해야 할 사람이 있다면 대단히 돈이 많고 세금 우대가 되는 다른 저축 상품의 한도를 모두 채운 이들 뿐이다.

3. 인플레이션을 따라잡는 경쟁력 있는 현금성 자산에 대해 알아두자

MMF, 양도성 정기예금(CD), 인터넷은행portal.kfb.or.kr/main/main.php, 단기채권

4. 세금 피하는 방법을 배우자

개인퇴직계좌(IRP), ISA(개인종합자산관리계좌)

세금 혜택을 제공하는 상품에 최대한 많은 돈을 넣어두라

5. 투자 목적을 이해하자

분명한 목표를 수립하는 것은 투자 과정에서 대단히 중요한 부분이다. 어느 정도의 위험을 떠안을 것인지 자신의 소득 구간에 적합한 유형의 투자는 무엇인지 먼저 결정해야 한다.

6. 임대료는 투자 근육을 키워주지 못하니 내 집부터 마련하자

좋은 땅에 지어진 좋은 집은 무슨 일이 일어나든 그 가치를 지킨다. 부동산은 꽤 높은 수익률을 보여주면서 효과적인 인플레이션 대처 방안을 제공하는 훌륭한 투자 대상이다. 

나는 포트폴리오에 부동산을 포함하고 싶다면 자산 일부를 '리츠'에 투자하라고 강력하게 권한다.

7. 채권 세상을 둘러보자

채권은 주식과의 상관관계가 낮거나 마이너스였기 때문에(즉, 따로 움직이거나 정반대로 움직였기에), 효과적인 분산 투자 수단으로서도 그 가치를 입증했다.

7-1. 금융억압 시기에 전체 채권 포트폴리오 일부를 대체 증권으로 전환하자

배당과 이자 수입으로 생활하는 은퇴자라면 채권보다 AT&T 주식으로 더 많은 보상을 얻을 수 있다.

8. 금과 수집품을 비롯한 다양한 투자 대상에는 신중하게 접근하자

금 수익률은 증권 자산 수익률과 상관관계가 매우 낮다. 그러므로 어느 정도(말하자면 전체 포트폴리오의 5퍼센트 정도) 보유한다면 전체 포트폴리오의 변동성을 낮출 수 있다. 그리고 나중에 인플레이션이 다시 시작된다면 금은 만족스러운 수익률을 보여줄 것이다.

수집품 포트폴리오는 높은 보험료와 지속적인 유지비가 들어간다. 즉, 배당이나 이자를 받는 것이 아니라 오히려 추가 비용을 지불해야 한다. 수집품 투자로 돈을 벌려면 안목과 취향이 탁월해야 한다. 내 생각에 수익을 끌어안고 있다고 자부하는 사람들 대부분 사실은 문제를 끌어안고 있는 것이다.

9. 수수료를 통제하자

매일 주식을 팔아서 수익을 올리는 투자자는 거의 없다. 값싼 수수료의 유혹에 넘어가서 실패한 투자자의 대열에 합류하지 않도록 각별히 주의하자.

한번만 수수료를 내면 증권사를 통해 주식, 채권, 부동산에 이르기까지 전문 펀드매니저의 조언을 얻을 수 있는 랩어카운트를 멀리하라. 그 수수료 안에는 중개 및 자문 수수료가 모두 포함되어 있다. 그렇기 때문에 랩어카운트 수수료는 극단적으로 높다.

펀드나 ETF를 매수할 때 무엇보다 중요한 것은 수수료라는 점을 명심하자. 일반적으로 수수료가 낮은 펀드가 최고의 순 수익률을 올린다. 자신이 통제할 수 있는 것을 통제하려는 노력은 합리적인 투자 전략의 핵심이다.

10. 함정과 장애물을 피하자

투자 유형 안에서 다양한 개별 종목을 보유해야 한다. 물론 주식이 포트폴리오의 중심이 되어야 하지만 그렇다고 해서 주식이 유일한 투자 대상이 되어서는 곤란하다.

- 투기를 하지 말아야 할 때가 평생 두 번 있다.

  그것은 투기 자금이 없을 때, 그리고 자금이 있을 때다.   _마크 트웨인, <19세기 세계일주>

- 투자 전략은 생애주기에 따라 세워야 한다.

· 자산 배분 원리 다섯 가지

1. 위험과 보상은 긴밀하게 연결되어 있다.

위험을 높여야 보상을 끌어올릴 수 있다

2. 주식과 채권의 위험은 투자 기간에 달렸다.

장기 보유 전략을 선택함으로써, 좋을 때나 안 좋을 때나 그 전략을 고수함으로써 투자자는 주식 투자에 따른 위험의 전부는 아니라고 해도 상당 부분을 제거할 수 있다.

3. 정액분할투자법으로 주식과 채권의 위험을 낮출 수 있다.

인덱스펀드와 같은 상품에 정기적으로(매월 혹은 매 분기) 장기간에 걸쳐 납입하는 방법이다. 고정 금액을 주식에 장기적으로 투자함으로써 위험을 줄일 수 있다. 상황이 암울할 때에도 정기적으로 투자를 이어나가기 위해서는 현금과 자신감 모두가 필요하다. 아무리 무시무시한 금융 뉴스가 터진다 해도, 시장 어디서도 낙관적인 조짐을 발견할 수 없다고 해도 정액분할투자법이라는 자동항법 장치를 꺼서는 안 된다. 그럴 경우 시장 급락 이후에 적어도 일부의 주식을 싼 가격으로 사들이는 이 기법의 최대 장점을 놓치게 될 것이기 때문이다.

4. 재조정(리밸런싱)을 통해 위험은 낮추고 수익을 높일 수 있다.

5. 위험에 대한 태도와 위험을 감당할 능력은 다른 것이다.

- 생애주기 투자 지침