가치투자자의 탄생

1. 하워드 막스

- 투자자는 자연스럽게 순환하는 호황과 불황의 주기를 잊고 주기마다 같은 실수를 반복한다.

- "최근의 경험에 지나치게 연연하지 말고 미래를 보십시오. 과거를 신중하게 평가한 후 현재 어떻게 진전되었는지 고려하십시오."

- "장기적으로 평균 이상의 성과를 거두기 위한 가장 좋은 토대는 큰 실패를 겪지 않는 것입니다. 어느 한 해의 뛰어난 성적이 아니라 일관성과 이익의 보호를 추구하는 것이 제 글의 공통적인 주제인 것도 바로 이 때문입니다"

- "투자의 목표는 평균 수준의 수익률이 아니라는 것을 명심해야 합니다. 평균을 넘어서야 합니다. 그러려면 다른 사람보다 더 뛰어난 사고를 해야 합니다. 더욱 강력해야 하고 더욱 수준이 높아야 합니다. 다른 사람이 똑똑하고, 정보가 많고, 고도로 전산화되어 있을 가능성이 있으므로 그들에게 없는 우위를 확보해야 합니다. 남들이 생각하지 못한 것을 생각해야 하고, 그들이 놓친 것을 보아야 하며, 그들이 가지지 못한 통찰력을 갖춰야 합니다. 남들과 다르게 대응하고 다르게 행동해야 합니다. 올바른 판단이 성공적인 투자를 위한 필요조건일 수 있지만 그것만으로 충분하지 않습니다. 다른 사람을 뛰어넘는 올바른 판단을 해야 합니다. 문자 그대로 생각부터 달라야 한다는 뜻입니다."

- '좋은 투자는 좋은 것을 사는 것이 아니라 잘 사는 것'입니다. 그 차이를 알아야 합니다. 무엇을 사는지가 아니라 얼마에 사는지가 중요합니다. 결국 중요한 것은 가격의 적정성입니다.

- 미래에 대한 모든 것을 알 수는 없습니다. 질문이 '큰 그림'에 관한 것일수록 답을 찾기는 더 어렵습니다. 무엇인가 잘못된 것이 있을 수 있다는 것을 감안하고 오차 범위를 늘 계산에 넣어야 합니다. 시장이 지나친 탐욕을 드러낼 때 우리는 반드시 현존하는 위험을 인식해야 합니다. 시장이 지나치게 공포에 휘둘릴 때 우리는 주식을 싼값에 살 수 있는 기회를 활용해야 합니다. 자신의 한계를 끊임없이 떠올려야 하며 온 힘을 다해 자만을 피해야 합니다.

- 그렇다고 해서 최저점을 기다려 매수해야 한다고 주장하는 것은 아니다. "첫째, 어디가 바닥인지 알 수 있는 방법이 없습니다. 바닥은 지난 다음에야 알 수 있습니다. 둘째, 대개 시장이 미끄러져 내리면서 매도자가 기권을 선언하고, '떨어지는 칼은 잡지 않는' 사람이 옆에서 방관할 때가 원하는 것을 다량으로 살 수 있는 기회입니다. 시장이 미끄러지다가 바닥에 닿으면, 바닥의 정의상 매도할 수 있는 사람은 거의 없게 됩니다. 이어지는 상승기에서 우위에 있는 사람은 미리 매수한 사람입니다."

- 그는 '지금, 여기'에 지나치게 집중하지 말라고 경고한다. "단기적인 방향 설정을 너무 자주 하는 것은 큰 실수입니다. 무언가를 매수했다가 가격이 떨어지면 '아, 모르겠다. 보유하면 안 되겠어'라고 하는 식이죠. 그렇게 영향을 받으면 안 됩니다. 가격을 보는 대신 좋다고 믿는 것을 사서 펀더멘털을 추적하는 편이 낫습니다.

- "회의와 비관은 동의어가 아닙니다. 회의적인 태도는 낙관론이 과도할 때 비관론을 불러냅니다. 반대로 비관론이 과도할 때에는 낙관론을 불러냅니다."

- 요점은 현명한 투자자라면 언제나 가격과 가치의 관계에 초점을 맞추어야 한다는 것이다.

2. 월터 슐로스

- 대공황 시기에 아버지는 당신이 얻은 교훈을 말씀하셨죠. '네게 피해를 입히지 않는 한 모든 악재는 호재란다!' 그 조언을 마음에 새겼습니다.

- 1946년부터 1955년까지 그레이엄의 회사에서 일하는 동안 슐로스의 주된 업무는 운전자본 미만에 거래되는 이른바 '넷넷(net-net) 주식'을 찾는 것이었다. 넷넷 주식의 개념은 회사의 전체 현금과 현금성 자산 가치에서 매출 채권과 재고를 할인한 후 모든 부채를 차감해 구한 순유동자산(운전자본) 가치로 회사를 평가하는 것이다. 주당 넷넷 가치는 순유동자산 가치를 총 발행 주식 수로 나누어 구한다.

- "주식이 싸면 저는 매수를 시작합니다. 손절 주문을 걸어본 적이 없습니다. 애초에 마음에 든 주식이라면 가격이 내려 갈수록 더 좋은 일이니까요. 가격이 오른 주식을 사기는 아무래도 어렵더군요."

- 그는 언젠가 그레이엄이 "향수가 아니라 식료품을 사듯 주식을 사야 한다"라고 말했던 것을 애틋하게 떠올렸다. "저는 식료품점 주인이고 제가 보유한 주식은 식료품 재고라고 생각했습니다. 보유한 주식은 때때로 배당금을 지급했고 그래서 기다릴 만한 가치가 있었죠. 결국 누군가 제가 가진 재고에 좋은 가격을 제시하면 그때 파는 것입니다."

- "저는 하락 위험에 크게 집중합니다. 회사의 성장성과 이익은 중요하지 않습니다. 적당한 가격이 되면 파는 것이죠."

- 인생에서 잘 풀리지 않았거나 더 잘 풀릴 수도 있었던 일들에 대해 후회하면 안 됩니다. 인생에서 다음에 일어날 일을 알기는 어렵습니다. 아버지는 '내게 피해를 입히지 않는 모든 악재는 호재'라고 하셨습니다. 제 목표는 손실을 줄이는 것이고, 상승세에 있는 주식 몇 개만 찾을 수 있다면 복리의 마법이 발휘될 것입니다. 

- "우리는 장부가치 미만에 팔리는 주식을 찾았습니다. 실적이 아니라 자산을 할인된 가격에 사려는 것이었죠. 실적은 쉽게 달라질 수 있지만 자산은 그렇지 않기 때문에 새로운 전략은 한동안 효과가 있었습니다."

- "투자에 관해 제안한다면, 우선 자신의 강점과 약점을 이해하고 밤에 쉬이 잠들 수 있도록 간단한 전략을 고안해야 합니다. 주식은 회사의 일부분이므로 판단을 내리기 전에 회사의 재무 상태를 파악해야 한다는 것을 명심하세요. 올바른 결정을 내렸다면 자신의 신념에 충실하고 시장이 감정에 영향을 미치지 않도록 용기를 가지십시오. 투자는 스트레스의 원인이자 걱정거리가 아니라 재미있고 도전적인 것이어야 합니다."

- "저는 항상 50~100개 종목을 보유했습니다. 그렇지 않았다면 특정한 주식이 저를 배반했을 때 크게 스트레스를 받았을 겁니다. 심리적으로 저는 버핏과는 다르게 만들어진 사람입니다. 버핏처럼 되려고 노력하는 사람이 많다는 것을 압니다. 하지만 그들이 주목해야 할 것은, 버핏이 훌륭한 분석가일 뿐만 아니라 사람과 회사를 판단하는 능력이 뛰어나다는 사실입니다. 저는 제 한계를 알기 때문에 제게 맞는 가장 편한 방식으로 투자하는 것을 선택했습니다."

- "투자는 예술이라고 생각합니다. 우리는 가능한 한 논리적으로 판단하고 감정에 휘둘리지 않으려고 노력했습니다. 투자자가 대개 시장의 영향을 받는다는 것을 알았기 때문에 우리는 이성적으로 판단해 시장을 유리하게 이용할 수 있었습니다. 그레이엄의 말처럼 시장은 여러분을 도와주는 곳이지, 여러분을 가르치는 곳이 아닙니다."

- 버핏만큼 완벽하게 슐로스를 평가한 사람은 없다.

1월이든, 월요일이든, 그해 선거가 있든 신경 쓰지 않는다. 그는 1달러 가치가 있는 회사를 40센트에 사두면 뭔가 좋은 일이 있을 것 이라고 단순하게 설명한다. 이런 투자를 수없이 되풀이한다. 그는 나보다 훨씬 더 많은 종목을 보유하고 있으면서도 그 기업의 근본적인 성격에 대해 나보다 훨씬 관심을 적게 가진다. 나는 월터에게 그다지 영향력을 미치지 못하는 듯하다. 사실 누구도 그에게 영향을 미치지 못한다. 이것이 그의 강점이다.

3. 어빙 칸

- "초기에는 넷넷 주식을 찾기가 쉬웠습니다. 연례 보고서를 검토하고 재무상태표를 조사하면 충분했죠. 우선 현금, 토지, 부동산처럼 믿을 만한 자산을 가진 기업을 찾았습니다. 다음으로 부채가 많지 않고 전망이 괜찮은지 여부를 확인했습니다. 이런 기업의 시가총액이 순운전자본 미만이라면 매수 대상으로 관심을 가졌습니다. 이제 넷넷 주식이 흔하지 않다는 것은 알지만 크게 불평할 일은 아닙니다. 옛날에는 투자할 종목 자체가 많지 않았으니까요. 지금은 수많은 나라에 수많은 기업이 있어서 투자 기회를 찾기가 수월합니다. 게다가 인터넷 덕분에 이용 가능한 정보도 더 많아졌죠. 투자 기회를 찾을 수 없다고 불평한다면 열심히 찾지 않았거나 폭넓게 자료를 읽지 않았다는 뜻이죠!"

칸은 투자 아이디어를 찾는 데 별로 도움이 되지 않는다고 생각하는 소설을 제외하고 닥치는 대로 읽었다. 매일 여러 종류의 신문을 읽었고 과학 잡지와 기술 잡지도 정기적으로 읽었다. 최신 뉴스와 트렌드를 따라가면서 소설을 제외한 책 수천 권을 읽었다. 읽은 책 대부분에는 자기 생각을 빼곡히 적어 넣었다. 오랜 세월 동안 투자 아이디어를 낼 수 있었던 방법을 묻자 그는 경제 뉴스, 과학, 심리학, 연례 보고서, 금융 잡지, 역사 등 수많은 유형의 정보를 흡수하고 그 정보를 결합해 미래에 대한 폭넓은 시각을 키우는 것이 중요하다고 답했다. 

- "진정한 투자자는 결코 비관하지 않습니다. 시장이 하락할 때야말로 싸게 살 수 있는 시기이기 때문이죠!"

- 칸은 광범위한 주제에 관한 독서의 가치를 믿었고 성공적인 투자에는 인내심, 규율, 회의적인 시각이 필요하다고 믿었다. 저평가된 투자 대상은 대개 처음에는 시장에서 진가를 인정받지 못하기 때문에, 시간이 지나며 일이 어떻게 진행되는지 지켜보려면 인내심이 필요하다. 남에게 어떤 주식이 투자할 가치가 있을지 제안하게 하는 것은 게으른 짓이다. 그래서 규율이 중요하다. 현명한 투자자라면 투자 결정을 내리기에 앞서 자신이 해야 할 힘든 과제를 수행하고 숫자를 검토하는 자기 규율이 있어야 한다. 규율은 독립적인 사고를 가능하게 한다.

마지막으로 다소 회의적인 시각도 도움이 된다. 재무제표의 숫자는 기업의 경영진이 보고한 것이다. 투자자는 언제나 주의가 필요하다. 반드시 숫자 너머를 보고 그 재무제표에 관여한 임원의 자질을 파악해야 한다.

- 현명한 투자를 위한 간단한 규칙 다섯 가지

1. 최근 혹은 현재 수치에 의존해 미래 가격을 예측하지 않는다. 나보다 앞서 그 숫자를 알고 있는 수많은 사람이 있음을 명심하라.

2. 공포, 희망, 신뢰할 수 없는 추정치가 끊임없이 가격의 틀을 형성한다. 평균 가치보다 싸게 사지 않는 한 자본은 늘 위험에 노출된다.

3. 보고된 이익 이면에 회계 방식, 경영진 및 최대 주주의 인간적 문제 등 복잡한 요소가 있다는 것을 기억하라.

4. 경쟁 관계를 무시하려면 위험도 각오해야 한다. 경쟁 업체는 늘 내가 투자한 기업의 지위와 실적을 공격한다.

5. 분기 실적을 믿지 말라. 자료의 출처와 회계 기준 적용 내역서로 보고된 실적을 검증하라. 숫자는 얼마든지 거짓말을 할 수 있고, 거짓말쟁이는 항상 숫자를 이용할 궁리를 한다.

- 시장은 과거로부터 배울 줄을 모르고 같은 투자 실수를 반복한다.

- "낙천적으로 사는 법을 배워야 합니다. 삶은 계속되고, 새로운 정책 때문이든 과학적 혁신 때문이든 긍정적인 일이 느닷없이 나타나기도 하니까요. 그렇긴 해도 세상에는 복잡한 문제가 가득하고 미디어는 광고로 넘쳐납니다. 필요 없는 물건을 사는 것을 멈추고 꼭 필요한 것에 집중하세요. 그러면 오래 살고 행복해질 겁니다. 인생의 목표는 행복을 이루는 것이니 중요한 것을 생각해보세요!"

4. 토머스 칸

- 아버지는 운명을 통제하려면 당장의 쾌락을 미루고 미래를 위해 현명하게 저축하고 투자해야 한다고 가르쳐주셨죠.

- "감정적인 것이 나쁜 것은 아니지만 투자할 때에는 자신만의 가치 평가 기준을 세워야 합니다. 그런 다음 늘 감정을 억제한 상태를 유지하고, 시장 전반의 영향에서 벗어나야 합니다. 때로는 아무것도 하지 않는 것이 최선입니다. 물론 강세장에서 모두가 사라고 외칠 때 매수 유혹과 싸우는 것은 말처럼 쉽지 않습니다. 위기가 닥치고 모두가 주식시장이 끝났다고 말할 때 매수에 나서려면 용기가 필요하기도 합니다! 대중의 흐름에 역행하면서, 성공적인 투자는 과학보다 예술에 가깝다는 것을 알게 되었습니다. 투자라는 게임에서 숫자와 계산이 전부라면 현대에 이용 가능한 다양한 컴퓨터 프로그램을 감안할 때 이론적으로 누구나 늘 올바른 기준을 제시하고 돈을 벌 수 있어야 합니다. 하지만 그렇게 되지 않습니다. 투자는 올바른 기질과 기업에 대한 이해가 필요한 예술에 가깝습니다."

- "벤과 마찬가지로 우리도 가격과 가치의 괴리를 봅니다. 하지만 가치에 대한 정의와 가치를 실현시키는 촉매에 대한 기대는 그와 똑같지 않습니다."

- "우리가 계산한 가치보다 낮게 거래되고 편안한 안전마진을 제공하는 종목이 있다면 더 자세히 알아봅니다. 우리의 주된 관심사는 컨설턴트가 제시하는 대형주, 소형주, 신흥 시장 같은 투자 범주가 아니라 주가의 하방 경직성이 확보된 강력한 투자 대상입니다. 중요한 내용을 덧붙이자면, 우리는 '절대' 가치를 봅니다. 상대 가치는 결코 보지 않습니다.

정성적으로 비교할 때도 재무상태표, 이익, 현금흐름, 사업 분석 방식으로 접근합니다. 우리가 계산한 적정 조정 장부가치보다 할인되어 거래되거나, 정상치에 가까운 이익 기준 보수적으로 산출한 주가배수 미만에 거래될 경우에 한해서만 그 기업이 저평가 상태라고 봅니다. 단순한 주가순자산배수PBR나 PER만을 보지 않는 것이 중요합니다.

- 이익이 '기업의 전망에 대해서는 많은 것을 말해줄지 몰라도 건전성에 대해서는 거의 알려주는 것이 없다'는 것이 그의 생각이다. 따라서 기업의 손익을 볼 때 현재의 이익 대신 미래에 더 우호적인 환경에서 달성 가능한 이익에 초점을 맞춘다. "기업의 건전성은 현재의 좋은 실적보다 훨씬 더 큰 안전마진을 제공합니다. 우리는 현재 실적은 좋지만 부채가 많은 기업이 아니라 탄탄한 재무상태표, 강력한 운전자본, 낮은 부채 비율을 갖춘 기업에 투자할 것입니다. 사실 단기 실적이 약세거나 심지어 이익을 내지 못했더라도 양호한 건전성을 유지하는 기업을 선호합니다. 이러한 기업이 더 큰 가치를 창출하기 때문입니다. 우리는 이러한 기업을 '추락 천사'라고 부릅니다. 대개 시장 지위와 재무 상태는 양호하지만 일시적으로 문제를 겪고 있죠. 우리의 리서치 결과가 '이들은 문제 해결과 실적 개선 역량을 가지고 있다'고 보여준다면 결국 주가도 다시 상승할 겁니다. 문제가 지속되고 실적이 개선되지 않을 경우에는 재무상태표를 더욱 자세히 검토해서 가치 있는 자산을 보유했는지 여부를 판단합니다. 보유한 자산이 상당히 매력적이라면 완벽한 인수 후보가 됩니다."

- 칸은 인내와 규율이 성공의 열쇠라고 믿게 되었다. 가치주를 보유할 때 지나치게 근시안적으로 접근해서는 안 된다. 몇 달이나 몇 년 안에 가격이 오르지 않는다고 해서 무수익 주식이라고 볼 수 없다. 실제로 가치주의 수익률은 보유 기간 대부분에 시장 수익률을 하회하는 경우가 흔하다. 마침내 진가를 인정받았을 때 시장과 비교한 연간 수익률은 투자자를 놀라게 한다.

- "아무 일도 일어나지 않을 경우, 저평가된 주식은 영원히 저평가 상태로 남아 있을 수 있습니다. 우리는 이렇게 추락한 기업을 호전시킬 수 있는 촉매가 무엇일지 늘 자문합니다. 답을 이끌어내는 과정은 경험, 지식, 통찰력이 관여하는 정성적 활동입니다. 정답도 오답도 없지만 이 과정은 우리 리서치에서 필수입니다."

- "가치투자는 본질적으로 흐름에 역행하는 접근법입니다. 지금 인기가 없는 것을 사서 인기를 얻기까지 기다리는 과정이 필요합니다. 미니스커트가 유행할 때 중고 매장에서 긴 치마를 사는 것, 여름에 히터를 사고 겨울에 에어컨을 사는 것과 같죠."

- "역발상 투자자로서 진입 시점을 정확히 맞히겠다는 생각은 전혀 없습니다. 인기가 없는 주식은 더 하락해서 단기적으로 시장 수익률을 하회할 수도 있으니까요. 한 번에 모든 것을 걸기보다는 기업의 작은 일부분을 사서 시간이 지날수록 그 기업을 더 잘 알게 되고 점차 포지션을 키워가는 것이 좋습니다.

- 그레이엄도 말했죠. '대중의 의견과 다르다는 이유로 옳거나 틀린 의견이 되는 것이 아니다. 데이터와 추론이 옳을 때 그 의견이 옳은 것이다'

- "투자의 장점 가운데 하나는 정년이 없다는 겁니다. 나이가 들수록 더 현명해지죠. 주식시장 최고와 최악의 시절을 모두 겪은 아버지는 위기와 광란의 상황에서 침착함을 잃지 말라고 가르쳐주셨습니다."

- "시장의 과도한 변동성이 단기적으로는 우리 포트폴리오에 해가 될 수 있지만, 규율을 지키고 인내심을 가진다면 더욱 싼 가격에 주식을 살 수 있는 특별한 기회가 될 겁니다. 안전마진을 확보하는 것과 소외된 가치 지향적 기업을 장기간 보유하는 것의 중요성을 생각하면 우리가 보유한 주식은 결국 다시 인기를 끌게 될 겁니다."

5. 윌리엄 브라운

- 어린 시절부터 수많은 투자 천재와 간접적인 관계를 가진 브라운은 그 좋은 기회들을 놓치지 않았다. 아버지가 평생 강조한, '말을 많이 해서는 아무것도 배우지 못한다'라는 조언 덕분이었다.

- 브라운은 '좋은 기업'에 대해 다음과 같이 이야기한다. "지속 가능한 기업의 주식을 사면 시간이 흐르면서 그 수익으로 자연스럽게 복리 효과를 누릴 수 있다는 것을 배웠습니다. 너무 자주 매매할 필요도 없고 주식시장이 하루하루 변동하는 것에 신경을 덜 써도 된다는 것도 배웠습니다. 그러려면 무엇보다 주식은 기업의 소유권이라는 개념을 믿어야 합니다. 좋은 기업을 찾았을 때의 장점은 오랫동안 가져갈 수 있다는 것입니다. 좋은 기업은 유기적이고, 적응력이 뛰어나고, 자체적으로 이익을 재투자할 수 있습니다. 따라서 그 기업이 경쟁력을 유지하는 한 기업의 인적 자본과 물리적 자본이 투자에 가치를 더할 것입니다."

- 버핏 역시 "좋은(good) 회사를 괜찮은(fair) 가격에 사는 편이 괜찮은 회사를 좋은 가격에 사는 것보다 낫다"라고 말했다.

- "'가치'라고 하면 쓰레기통을 뒤져서 값이 나가는 쓰레기를 찾는 것이라고 생각하는 경향이 있습니다. 공짜로 구해서 1달러에 팔 수 있다면 좋은 조건이라고 생각하는 식이죠. 완전히 틀렸다고는 할 수 없지만 제대로 된 인식은 아닙니다. 진정한 가치는 장기적으로 도움이 되는 좋은 기업을 사는 데서 나오기 때문입니다. 본질적으로 우리는 안정적인 기업을 찾고 반드시 그 기업의 가치보다 낮은 가격을 지불합니다. 체계적인 방식으로 이런 기업을 찾아서 정성적으로 접근하고 평가합니다."

- 투자는 시장을 이기거나 타이밍을 찾기보다 건전하고 객관적인 이유에 근거해야 한다. 

- "투자 수익의 80~90%가 전체 보유 기간의 2~7%에 해당하는 기간에 폭발적으로 발생했습니다. 나머지 기간은 수익률이 미미했습니다."

- "가치투자자는 아타락시아를 겪습니다. 평온한 상태를 유지하고, 남이 어떻게 하든 관심을 두지 않으려고 합니다. 매일 신문을 읽다 보면 타인의 의견과 논평에 영향을 받을 수 있습니다. 하지만 가치투자자라면 평정을 유지해야 합니다. 그러기 위해서는 강력한 정서적, 지적 체계를 바탕으로 자신의 성격에 맞는 올바른 투자 대상을 찾는 객관적인 방법에 닻을 단단히 내려야 합니다."

- '모두가 똑같이 생각하면 모두가 틀릴 가능성이 있다'라는 말이 있다. 똑같이 생각하고 무리를 지어 움직이는 일을 방지하기 위해 브라운과 그의 팀은 투자와 팀워크를 적극적으로 수용한다. 브라운은 특히 세계적인 분산 투자가 국가와 개별 기업의 특정한 위험을 최소화하는 최선의 방법이라고 믿는다. 집중 투자 포트폴리오를 선호하는 일부 투자자와 달리 브라운과 그의 팀은 '미래의 어떤 것도 확신할 수 없다'라는 메시지를 투자자에게 전달한다. 분산은 보유한 특정 투자 대상의 불리한 움직임에 대비하는 방법이다. "제일 좋은 10개 종목에 집중하지 않고 25개 종목으로 투자를 분산하는 이유를 묻는 투자자도 있습니다. 사실 어느 것이 최고 10개 종목인지 확신할 수 없기 때문에 분산하는 것입니다. 게다가 투자를 분산하면 보유한 주식에 덜 집착할 수 있습니다. 장기적 전망은 좋지만 단기적으로 주가가 움직이지 않는 기업이 있습니다. 지나치게 집중된 포트폴리오는 특정 포지션을 과도하게 강조하고 그 결과 기업이 아닌 주가에 초점을 맞추게 해서 어리석은 매도·매수 결정을 내리게 할 수 있습니다. 분산으로 이런 불안감을 줄일 수 있습니다."

- 가치투자에는 이른바 '가치 함정value trap'이라는 것이 있다. 주가가 하락한 주식을 가치주로 오인할 때 직면하게 된다. 통계적 접근법을 이용해 크게 할인된 주식을 찾으려고 할 때 이 함정에 빠진다. 가치 함정에 빠지지 않으려면 팀 안에서 자유롭게 논의하는 것이 중요하다. 브라운은 설명했다. "최소 13~14명의 애널리스트가 끊임없이 투자 아이디어를 찾습니다. 애널리스트마다 관점과 배경이 다른 덕분에 다양한 국가와 기업을 살펴보는 것이 가능합니다. 같은 투자 철학을 공유한다고 해서 생각까지 같지는 않습니다. 아이디어가 떠오르면 팀이 한자리에 앉아 마음을 열고 비판적으로 논의합니다."

6. 장마리 에베이야르

- "성장주 투자는 기본적으로 세상이 완벽하고 확신할 수 있는 곳이라고 가정합니다. 제가 성장주 투자를 즐기지 못했던 이유도 여기에 있습니다. 가치투자자가 되고 나니 미래를 확신할 수 없다는 사실을 인정해도 괜찮았습니다. 제게는 큰 수익을 내는 것보다 손실을 피하는 것이 우선입니다. 그런데 가치투자자의 숫자가 얼마 안 되는 이유는 무엇일까요? 저는 인간의 심리와 연관이 있다고 생각합니다. 가치투자자가 된다는 것은 장기 투자자가 된다는 뜻입니다. 장기 투자자는 자신의 투자 성과가 동료나 벤치마크 지수에 비해 단기적으로 뒤처지는 것을 감수합니다. 그렇게 뒤처질 때 심리적, 재정적 고통이 따르는 것도 미리 감수합니다. 가치투자자에게 피학적 성향이 있다는 뜻은 아닙니다. 보상은 때가 되면 주어질 것이며 즉각적인 만족은 없다는 사실을 감수하는 것이죠."

- "자신이 틀릴 수 있다는 것을 알고 겸손해야 합니다. 자신이 틀릴 수 있다는 사실을 받아들일 때, 극도로 신중하게 투자 대상에 안전마진을 부여하고 그 결과 과도한 값을 지불하지 않게 됩니다. 그레이엄이 말했듯이 '시장은 단기적으로 투표기, 장기적으로 저울'이기 때문에, 시합이 끝날 때까지 인내심을 가지고 기다려야 합니다."

- 사업 가치를 평가하고 나면 다음 단계는 정성적 분석이다. 이 단계에서는 다음 1~2개 분기에 걸쳐 매출이나 이익을 늘릴 수 있는지가 아니라 향후 5~10년간 지속 가능한 경쟁우위가 있는지를 확인하는 관점에서 기업의 강점과 약점을 분석하는 데 초점을 맞춘다.

- "집중 투자 포트폴리오는 강세장에서 나타나는 현상에 가깝다고 생각합니다. 약세장에서 투자를 지나치게 집중하면 어떤 일이 벌어질지 모릅니다. 최고의 아이디어에만 제한적으로 투자하느냐는 질문도 받습니다만 어떤 것이 최고의 아이디어인지 미리 알 방법이 없기 때문에 투자를 분산하는 편입니다. 그렇다고 아예 시장 전체를 복사하는 수준으로 포트폴리오를 분산하라는 뜻은 아닙니다."

- "트레이더와 투기 거래자가 가치 함정에 빠졌다는 표현을 하는 것은 그들의 보유 기간이 너무 짧기 때문입니다. 주식의 내재가치가 변하지 않는다면 가격이 하락해도 여전히 가치주입니다. 보유 기간과 주가가 회복하는 시간이 일치하지 않는다고 해서 함정에 빠졌다고 할 수는 없습니다. 제대로 분석했고 인내심을 발휘한다면 시장은 결국 그 주식의 가치를 인정하게 될 것입니다!"

7. 프란시스코 가르시아 파라메스

- "투자에서 어떤 것이 통하지 않는지 알기 위해 직접 실수를 저지를 필요는 없습니다. 남들이 저지른 실수에 관해 읽고 절대 같은 실수를 저지르지 않는 것이 중요합니다!"

- 투자라는 게임에서 가장 중요한 것은 기업의 질과 지속 가능성이라는 사실을 깨닫기 시작하는 것이죠. 가장 중요한 것은 탄탄한 시장 지위를 확보하고 오랫동안 그 지위를 유지할 수 있는 가치주를 찾는 것입니다. 린치는 '어떤 바보가 와도 경영할 수 있는 회사를 찾아야 한다. 실제로 머지않아 바보가 회사를 맡을 수도 있기 때문이다'라고 했습니다. 정말로 그렇습니다. 단순히 싼 회사가 아니라 좋은 회사를 찾아야 합니다.

- "버핏은 '위험은 자신이 무엇을 하는지 모르는 데서 온다'고 했습니다. 위험을 줄인다는 것은 가정을 추가하고 투자 모델을 복잡하게 만든다는 것이 아니라, 가장 잘 아는 것에 투자해 투자를 단순화하는 것입니다. 어떤 회사가 지속 가능하다고 믿는다면 기업가가 되어 그 회사를 인수한다고 생각하고 가치를 계산해봐야 합니다. 할인된 가격에 팔리고 있다면 가치가 있는 것입니다."

- "우리가 가장 신경 쓰는 것은 투자 후 10년 동안 그 기업이 올바른 방향으로 가고 있는지 여부입니다. 정말로 그렇다면 인내심을 가지고 진정한 가치가 발현되기를 기다립니다."

가치투자자의 탄생

- 책을 쓰는 과정에서 확인한 또 하나의 사실이 있다. 가치투자자들은 출신과 배경이 서로 다르지만 공통적으로 성공하려는 의욕이 있으며, 집중하고 규율을 지키는 것이 적성에 맞는다는 것이다. 한편 성공한 투자자는 대개 현장에서 기량을 키웠고, 학습보다 경험에서 더 큰 지식과 지혜를 얻었다.

투자의 대가에게 배운 것들을 정리해본다.

1. 투자 스튜어드십을 가져라

- 좋은 수탁자는 자신의 일에 책임을 다한다. 투자자의 이익을 최우선으로 한다는 것은 손실을 피한다는 뜻이다. 버핏이 '투자의 제1 원칙은 돈을 잃지 않는 것이고, 제2 원칙은 제1 원칙을 잊지 않는 것'이라고 한 이야기는 유명하다. 돈을 잃지 않는 것은 자신의 돈으로 투자할 때도 중요하지만 다른 사람의 돈으로 투자할 때는 필수다.

윌터 슐로스 회장은 하방 경직성과 자본의 보전을 다른 무엇보다 중요한 요건으로 강조했다.

- 현명한 스튜어드십(stewardship, 수탁자의 책임)은 현실적인 기대를 의미하기도 한다. 때로는 아무것도 하지 않는 것이 승리로 간주될 수 있다. 슐로스는 말했다. "끔찍한 일이 벌어지지 않는 것이 곧 이익입니다. 제 목표는 손실을 줄이는 것입니다. 상승세에 있는 주식 몇 개만 찾을 수 있어도 복리의 마법이 발휘될 것입니다."

- 훌륭한 수탁자가 되려면 자신을 덜 생각하고 고객을 우선시해야 한다. 또한 지적 겸손이 중요하다. 자신감을 버리고 자신의 리서치를 신뢰하지 말라는 뜻이 아니다. 모든 문제에 해답을 가진 사람은 없다는 사실을 용기 내어 인정하는 것이다.

2. 지적 겸손이 필요하다

- 이 책에서 상세히 소개한 가치투자자는 아무리 많이 읽어도 만족하지 못하고, 면밀히 질문하고, 안전마진을 생각한다. 지식이 힘이라는 믿음, 무엇도 '사실'이라는 견고한 토대를 대체하지 못한다는 전폭적인 믿음이 있기 때문이다. 그렇더라도 누구든 실수를 피할 수 없고 따라서 실수로부터 배우는 능력 유무가 평범한 사람과 뛰어난 투자자를 구분 짓는다. 자신의 실수를 기꺼이 인정하는 것이 장기적인 성공을 위해 중요하다는 것은 이 책에 소개한 투자자 거의 모두가 강조한 사실이다.

3. 자신만의 리듬을 개발하라

- 가치주에는 다양한 유형이 있고 개인의 가치투자 스타일은 시간이 지나면서 변하거나 발전할 수 있다. 하지만 어떤 방식을 선택하든 스스로에게 진실하고 충실하게 자신만의 기준을 세워야 한다.

- "인생의 템포는 끊임없이 변화하는 리듬의 비트에 맞춰진다." 얼마전 우연히 본 출처 분명의 이 짧은 문장에서 자신만의 가치투자 방식을 찾아야 한다는 내 생각을 다시 한번 확인했다. 가치가 비트라고 할 때, 관건은 자신의 투자 템포에 맞는 리듬을 찾는 것이다. 나는 이 책에 소개한 투자자들에게 영감을 받아 투자 활동을 위한 다양한 리듬을 만들었다. 분산 혹은 집중 투자, 부채 활용, 매매 빈도 등은 투자의 리듬이다. 이 리듬을 조합하고 다양한 시장 상황에 맞추어 그 조합을 적용할 때 나만의 투자 템포가 만들어진다.

4. 관습에 얽매이지 말라

성공적인 가치투자자는 발길이 덜 닿은 길을 향해 기꺼이 나서야 한다. 자신에게 충실한 것과 비슷한 개념이다. 앞서 소개한 거의 모든 가치투자자가 흐름에 몸을 맡기는 방법은 통하지 않는다고 말한다. 가치투자자로서 투자에서 성공하려면 다양한 기량을 활용해야 하며 자신의 기질을 거스르는 용기가 있어야 한다.

5. 분산과 집중 사이에서 균형을 찾아라

시장은 도취와 공황의 순간 사이에서 오락가락하는 추라고 할 수 있다. 자신이 무엇을 모르는지 아는 겸손하고 신중한 투자자에게 분산은 불확실성을 헤지하는 역할을 한다.

6. 기질이 가장 중요하다

이 책에 등장하는 투자자와 이야기를 나누며 성공은 기질에 크게 좌우된다는 것을 확신하게 되었다. 성공적인 투자를 위해 어떤 기질이 필요한지 뚜렷한 답은 없다. 그보다 다양한 시장 상황에서 적절하게 마음의 평정을 찾는 것이 중요하다. 시장에 어떻게 반응하고 행동 할지를 좌우하는 것은 정신력, 투자 전략, 경험이다.

러디어드 키플링의 시 '만약에(if)'를 읽으며 가치투자자에게 필요한 기질을 생각한다.

 "만약 뭇사람이 냉정을 잃고 너를 비난할 때 냉정을 유지할 수 있다면 

  모두가 너를 의심할 때 자신을 믿고 그들의 의심을 감싸 안을 수 있다면

  기다리되 기다림에 지치지 않을 수 있다면

  그러면서도 너무 선한 척, 너무 현명한 척하지 않는다면

  승리와 재앙을 만나 두 협잡꾼을 똑같이 대할 수 있다면

  군중과 이야기할 때 너의 덕을 지키고

  왕들과 거닐 때 민중을 놓지 않는다면

  이 세상과 이 세상의 모든 것이 네 것이 될 것이며, 무엇보다" 가치투자자가 될 것이다.