[공유] Hedge와 Net position

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Hedge와 Net position

0. 세 가지 주제에 대해 이야기하려고 한다.
(1) 현금 비중은 Pseudo short 이다.
(2) QQQ는 TQQQ의 헤지이다.
(3) 투자에 있어 위험관리는 Net position이 전부다.

(부제: Hedge에 대해 당신이 몰랐던 사실)
한 마디 더 하자면 당신은 이 글을 다 읽고나서 다시 생각하면서 한번 더 읽을 것이다.
그렇게 하는 분은 생각의 변화가 있을 것이다.
그게 아니라 대충 쓱 훑어보고 지나친다면 그냥 Hedge에 대해 net position에 대해 평생 모른채로 살아갈 지도 모른다.

1. 시장 상황이 너무 좋아 그 어떤 것도 매수하기가 부담된다고 한다.
TQQQ가 이렇게 빠르게 회복하고 YTD로 63%(2020.08.24기준)나 되니까 다음 번 위기가 오면 꼭 TQQQ를 사겠다고 한다.
나의 기본적인 관점은 "내가 뭘 그렇게 잘 안다고 시장을 판단 하고 말고 하냐"는 거다. 매수가 부담이 되었던 적은 없었다.
다음 번 위기가 오면 TQQQ를 사야지 하면서 기다리는 데 있어서 가장 큰 문제는 올라가는 시장을 그저 바라만 보아야한다는 것이다.
현금을 보유하고 있으면서 FOMO(Fear Of Missing Out)를 견뎌내야 한다.
이걸 할 수 있는 사람은 그 자체로 대단한 투자자라고 생각한다. 하지만 대부분은 FOMO를 견뎌내기 힘들고 매 달 신고점돌파 All Time High를 외치며 수익을 자랑하는 사람들 사이에서 소외감을 느끼게 된다.

2. 현금 비중은 50%의 숏이다. 물론 현금을 가지고 있다가 저렴해지면 사야지하는 관점은 그저 숏인것 처럼 보이겠지만, 진짜 딱 현금비중의 50%만큼이 숏이라고 하는 것이다.
1000만원의 자금을 가지고 있을때 800만원만큼 QQQ를 매수했고 200만원을 현금비중으로 두었다고 가정하자.
항상 우리의 관점은 평가 금액에 있기 때문에 1000만원 중 200만원이 현금 비중이 된다고 보는 것이다. 평가 금액이 아니라 주식 100%의 관점에서 바라보면 조금 더 이해하기 쉬워진다.
1000만원만큼 주식을 가지고 있다고 생각하면
(800만원 QQQ+200만원 현금)=1000만원…① 이라는 것은
(900만원 QQQ + 100만원 PSQ [QQQ -1X])=1000만원…② 를 보유하고 있는 것과 동일하다는 것이다.
② - ① = QQQ 100만원 + PSQ 100만원 = 현금 200만원 이라는 식이 도출 될 수 있다.
따라서 현금 200만원을 가지고 있다는 것은 QQQ 100만원과 PSQ 100만원을 동시에 가지고 있는것과 본질적인 차이가 없다.
QQQ를 예시로 써서 그렇지 만약 QLD 100% 투자자라면 QQQ를 QLD(QQQ 2X)로 PSQ를 QID(QQQ -2X)로 치환해도 같은 논리가 적용된다.
이때 현금 비중은 각각 QLD 50%와 QID 50%를 가지고 있다고 보는 것이다.
굳이 왜 이렇게 보는 거냐고 묻고 싶을 거다.
왜냐하면, 현금비중은 옳고 바람직하며 위험을 대비하는 것이라고 생각하면서 Short은 바람직하지 않은 투자이며 성공적이기도 힘들고 위험한 투자라고 생각하는 고정관념에서 탈피하고자 하는 생각이기 때문이다.
여지껏 레버리지가 위험한 투자라고 생각하지 않았는가? 아직도 그렇게 생각하는가?
편견은 우리의 시야를 어둡게 한다. 시야가 어두울땐 black sheep wall
도구에 대해 옳고 그름의 잣대를 들이밀고자 하는 것 자체가 문제이기 때문에 우리가 가지고있는 편견을 깨 나가고 사실을 사실 그대로 판단하고자 하는게 목적이다. 그게 과학적 태도이기도 하다.
그래서 첫 번째 결론, 현금비중의 정확히 50%만큼 당신은 시장에 대해 숏을 치고있다고 볼 수 있다.

3. 두 번째로는 헤지에 대한 관점이다.
https://terms.naver.com/entry.nhn?docId=1228012&cid=40942&categoryId=31828

헤지

가격변동이나 환위험을 피하기 위해 행하는 거래로 위험회피 또는 위험분산이라고도 한다. 수출대금을 후지급 결제방식으로 계약한 경우, 수출대금의 가치는 환율의 변동에 따라 크게 달라질 수 있는 환율변동의 위험에 처하는데, 이러한 위험을 없애기 위하여 환율을 미리 고정시키는 거래를 말한다. 선물환거래가 대표적이다.
선물거래에서의 포지션(position)이 매입인가 매도인가에 따라 롱헤지(long hedge)과 숏헤지(short hedge)로 나뉘고, 위험이 완전히 제거되느냐의 여부에 따라 완전헤지(perfect hedge)과 불완전헤지으로 나뉜다. 또한 선물시장과 현물시장의 상품이 서로 다른 경우를 교차헤지(cross hedge)라고 한다.
주식시장에서도 활용된다. 주가지수 선물거래에서, 주식시장의 전체적인 가격변동에 따른 투자위험을 효과적으로 회피하기 위해 주식시장과 반대되는 포지션을 취하는 것을 헤지거래라고 한다.
[네이버 지식백과] 헤지 [hedge] (두산백과)

이게 헤지에 대한 정의이다. 주로 역의 상관관계를 가지는 자산으로 포트폴리오를 구성하는 것을 의미한다. 가장 대표적으로는 60/40전략이 있다. 주식 60% 채권 40%인데 주식과 채권은 일반적으로 반대 방향으로 움직인다고 이야기한다. 주식이 떨어질때 채권가격이 오르기때문에 헤지하면서 가격이 높아진 채권을 팔아 가격이 낮아진 주식을 사는 것이다. 아래는 주식과 채권의 상관관계에 대해 나타낸 그림이다. 물론 양의 상관관계를 가진 부분도 많이 있었다.

(PIMCO 퀀트 분석 보고서를 첨부한다.)

PIMCO_Quantitative_Research_Stock_Bond_Correlation_Oct2013[1].pdf

0.63MB

4. 헤지의 정의는 위와 같지만 레버리지 투자자에게있어서 QQQ는 TQQQ의 헤지이다. 언뜻보면 말이 안되는 것 처럼 보인다. 왜냐하면 TQQQ는 QQQ의 3배이고 상관관계도 엄청 높으니까. 하지만 그 관점은 딱 두 자산만 바라보는 관점이면서 동시에 "헤지는 역의 상관관계를 가져야한다."는 명제에만 집착하고 있는 것이다. 헤지의 핵심은 역의 상관관계를 가져야한다는게 아니라 위험을 줄이는 효과를 낸다는 것이다. 조금 더 높은 곳에서 숲을 바라보는 시야기 필요하다. 하나 하나만 보는게 아니라. 우리는 계좌 전체를 관리하는 거니까.
하나하나만 보면 물론 TQQQ의 완벽한 헤지는 SQQQ이다.
그럼에도 불구하고 TQQQ 투자자에게 있어서 왜 QQQ가 헤지 자산이냐. 그건 비율 조정이 가능하기 때문이다.

<투자자1>
TQQQ 800만원, SQQQ 200만원

<투자자2>
TQQQ 600만원, 현금 400만원

<투자자3>
TQQQ 400만원 , QQQ 600만원

<투자자4>
TQQQ 200만원 QLD 400만원 QQQ 400만원
(constant leverage trap을 제외하고) 95%이상 같은 포트폴리오다. 단기적으로는.

여기에서 <투자자 1>은 헤지자산을 가지고 있다고 볼 수 있고, <투자자 2>는 현금비중을 가지고있으니 보수적이고 안정적인 투자자이고 <투자자 3,4>는 공격적인가? 어떻게 바라보는지 관점에 따라 다르다는 것이다.

<투자자 1>과 <투자자 3>만 비교를 해보면 다음과 같다.

<투자자 1>
TQQQ 800만원 ≒ QQQ 2400만원
SQQQ 200만원 ≒ QQQ -600만원
= QQQ 1800만원

<투자자 3>
TQQQ 400만원 ≒ QQQ 1200만원
QQQ 600만원
= QQQ 1800만원

5. 헤지전략은 어떻게 사용하게 되는가?
<투자자 1>의 경우에는 하락장에서 SQQQ를 팔아 TQQQ를 사면 된다. 상승장에서 SQQQ 녹아서 헤지할 자산이 없을지도...
<투자자 3>은 폭락에 20~30%하락한 QQQ를 팔아서 60~80%떨어진 TQQQ를 사면 된다.
일반적으로 헤지에 대해 생각을 하면서 채권 이야기를 하는데, 아주 효율적인 전략이다.
채권도 오르고 주식도 오르기도 하니까 채권 400만원치 사놓고 있다가 대략 5년동안 오르고 어쩌고해서 440만원됐는데 위기가 와서 500만원까지 올라서 이걸로 헤지를 하겠다는 거다.
반면, TQQQ & QQQ 헤지 전략은 다음과 같다.
TQQQ도 QQQ도 둘 다 사 놓은 경우에 비슷한 조건으로 TQQQ도 있지만 QQQ를 400만원치 사놓고 있다가 대략 5년동안 오르고 어쩌고해서 700만원이 됐는데 여기서 위기가와서 -20%되면 560만원만큼 팔아서 TQQQ를 사면 된다는 것이다. 그래서 두번째 결론, QQQ는 TQQQ의 헤지이다.
헷갈리면 노트에 적어가면서 다시 생각해보자. 그리고 버블마진도 다시 읽어보자.
https://blog.naver.com/blacksheepwall11/221598814512

버블마진

6. 지금 TQQQ가 너무 가격이 높아서 살 수가 없다는 분들이 있다면, Net position 개념을 생각하면 충분히 이것도 저것도 살 수 있다.
대부분의 투자자들은 시장을 이길 수 없다.
시장으로 시장을 이기는 유일한 방법은 레버리지이다.
내가 정의하는 Net position이라는 것은 포트폴리오의 레버리지 수준이 몇배이냐는 것이다.
TQQQ 100%인 경우는 3X
QLD 100%인 경우는 2X
QQQ 100%인 경우는 1X
QQQ:현금=60:40 이면 0.6X
QQQ:QLD=50:50 이면 1.5X
QQQ:QLD:TQQQ=33:33:33이면 2X
QQQ:TQQQ=40:60 이면 2.2X
QQQ:QLD:TQQQ=40:40:20이면 1.8X이다.
구루들이 이야기할 때, 지금은 주식비중을 줄여야할때이다. 라고 이야기하는게 바로 Net position을 줄이라는 의미이다. 주식비중을 줄이고 현금비중을 늘려놓으면 하락장에서 더 살 수 있다는 의미이다. 그런데 주식비중을 줄였는데 더 랠리하면 속상할 수도 있다. 그걸 속상해하지 않고 인내심을 가지기 때문에 구루이기는 하지.
상승장에서 소외되지 않는 투자법은 Net position을 1X 이상으로 두는 것이다.
하락장에서 Net position을 1X 이상으로 둔다면 시장보다 더 하락할 수도 있다.
하지만 욕심을 너무 크게 부리지만 않는다면 웬만해서는 시장에 뒤쳐지기 쉽지 않다.
가장 좋은 Net position은 2X라고 한다.
http://www.ddnum.com/articles/leveragedETFs.php

Double-Digit Numerics - Articles - The Big Myth about Leveraged ETFs

 

S&P500에 대한 수익률: 2X가 가장 좋음

QQQ:TQQQ=40:60 이면 2.2X 이니까 이렇게 포트폴리오를 구성한다고 가정하면,
지금처럼 초 상승장에서는
QQQ 4월 1일 182.31$, 8월 24일283.63$ 로 55% 증가
TQQQ 4월 1일 41.73$, 8월 24일143.94$ 로 245% 증가
니까 Net position이 23:77으로 2.54X로 늘어난다. 그러면 이럴때 위험관리로 TQQQ를 팔아서 QQQ로 바꾸어 놓고 Net position을 줄이고 또 줄인다.
그렇게 TQQQ를 줄였는데 랠리한다고 하더라도 2X 정도라서 시장보다 더 많이 번다.
더더더더 벌면 벌수록 1X~2X 사이로 줄여도 매달 버는 금액은 비슷할 것이다.
포트폴리오 총금액이 커진 상태에서 디레버리징한 것이기 때문이다. 게다가 위험 관리도 되기때문에 효율적이다.
하락할때는 TQQQ가 많이 빠지는 상황이라 조금만 지나도 시장과 유사한 변동성을 가지기 때문에 레버리지로 인한 엄청난 충격이 오지도 않는다. 게다가 하락할때 QQQ로 TQQQ를 사면 회복할때 어마무시하게 자동적으로 Net position이 증가하게 된다. 그러면 다시 Net position을 줄이면 된다. 어떻게 해도 웬만하면 시장보다 아웃퍼폼을 못할 수가 없고, 게다가 시장이 랠리할때 소외감이 들기는 더더욱 힘들다.
그래서 마지막 결론, 위험관리는 Net position이 전부다.

이상.