[공유] 알리바바(BABA) : 얼마나 더 오래 저렴하게 머물 것 인가?

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알리바바(BABA) : 얼마나 더 오래 저렴하게 머물 것 인가?

이 글은 seekingalpha.com 의 Analysis 리포트를 바탕으로 작성하였습니다.

원문 제목 :
How much longer will ALIBABA stay cheap?
알리바바는 얼마나 더 오래 저렴하게 머물 것 인가?

발행 일자 : 2021. 06. 10

원문 저자 : Wealth Insights

2013년도 부터 시킹알파에 글을 쓰고 있으며 11,800여명이 팔로잉 하고 있습니다.


구글번역 기반으로 하여 엉성한 해석은 제가 의역하고 일부 내용 편집하여 다듬었습니다. 제 개인 의견 및 보충 설명이 필요한 부분은 붉은색으로 문단 하단에 달아놓았습니다.

핵심내용

1. 작년 한 해 동안 알리바바(BABA)는 주식시장 랠리에서 소외되었습니다.

2. Alibaba는 잉여현금흐름(FCF) 생성을 가속화하고 대차 대조표를 깔끔하게 유지하는 강력한 비즈니스를 구축하고 있으며, 계속 성장할 수있는 경제적 해자를 가지고 있습니다.

3. 주가 밸류에이션은 압축되었지만 반등할 것으로 보입니다. 주가는 결국 펀더멘탈을 따르기 때문입니다.

원문 내용

전자 상거래는 Covid-19 펜데믹 기간에 걸쳐 강력한 투자 테마였습니다.

인터넷을 통해 판매되는 많은 주식이 번창하고 있지만, 중국 대기업 Alibaba( BABA )는 후발주자 신세를 면치 못하였습니다. 알리바바 주가는 지난 1년 동안 지속 하락하였고 S&P500은 32% 상승했습니다.

알리바바는 앤트그룹(Ant Group)과 설립자 Jack Ma의 IPO 실패를 둘러싼 정치적 논란에 휘말렸으며, 시장은 이러한 산만함에 초점을 맞추고 있지만, Alibaba의 실제 기본 사업은 높은 수준에서 잘 수행되고 있습니다.

강력한 펀더멘털과 빠르게 성장하는 잉여현금흐름(FCF)으로 인하여, 시장 참여자들이 이 중요한 사실에 집중하기 시작하는 것은 시간 문제입니다.


"알리바바 창업주 잭마의 입방정으로 인해 중국 당국으로 부터 엄청난 수난을 겪은 알리바바.. 벌금까지 때려 맞고 악재가 해소된 것으로 보이지만, 주가가 크게 반응하지 않고 있습니다. 앤트 그룹의 성장성 저하 우려, 추가 정부제재,.. 아니면 단순 중국주식 디스카운트 인지 알 길은 없습니다."



잉여현금흐름(FCF) 증가를 주목

알리바바는 Seeking Alpha에서 자주 다루어지는 비즈니스이므로 비즈니스에 대한 기본 사항을 다시 설명하거나 주식을 괴롭힌 정치적 논쟁에 대해서는 언급하고 싶지 않네요.

대신 알리바바가 최근에 쳤던 재무제표 실적 변곡점에 초점을 맞추고 싶습니다.

알리바바는 3월 말에 회계 연도를 종료했습니다. 제가 주로 보는 포인트는 거시경제 동향과 일치하는 여러 성장 부문을 가진 알리바바의 다각화 된 비즈니스 입니다.

출처 : Alibaba Group Holding Limited

알리바바의 가장 큰 수익 기여 부문은 소매 비지니스 입니다.

소매(커머스) 부문은 계속해서 매출이 성장하지만 (총 핵심 상거래는 2020년 매출이 42% 증가한 반면 회사 매출은 41% 증가함) 일부 소규모 부문은 더 강력한 성장을 보이고 있습니다.

예를 들어 Alibaba의 클라우드 컴퓨팅 운영은 2020년에 50% 성장했으며 신규 진출한 소매 및 직접 판매 비즈니스는 전년 대비 94% 성장했습니다.

가장 주목할 점은 알리바바가 최근 몇 년간 잉여현금흐름(FCF) 성장을 가속화하고 있다는 것 입니다.

2021년에 회사의 잉여현금흐름(FCF)는 $26.35 billion 로서, 전년인 2020년 대비 29% 증가했습니다. Alibaba는 2019년부터 2020년까지 FCF를 연평균 25%씩 성장시켰습니다.

출처 : Alibaba Holding Group Limited

알리바바는 3월 31일 현재 700억 달러의 현금을 보유하고 있고, 현 사업에서 260억 달러 이상의 잉여현금흐름(FCF)을 창출하는 구조를 통하여, 성장하는 사업 부문을 개발하고 M&A 또는 기타 개발을 통해 새로운 성장을 창출 할 기회를 모색 할 많은 돈을 가지고 있습니다.

"잉여현금흐름( Free Cash Flow) 이란?
기업이 사업으로 벌어들인 돈 중 세금과 영업비용, 설비투자액 등을 제외하고 남은 현금을 의미하며, 철저히 현금 유입과 유출만 따져 돈이 회사에 얼마 남았는지 설명해주는 개념이다.

잉여현금흐름 = 당기순이익 +감가상각비 - 고정자산증가분 - 순운전자본증가분

잉여현금흐름은 배당금 또는 기업 인수합병, 자사주 매입 용도로 사용할 수 있으며, 잉여현금흐름이 적자로 전환하면 해당 기업은 외부에서 자금을 조달해야 한다."



알리바바는 얼마동안 "저렴한" 상태를 유지할 것인가?

잉여현금흐름(FCF) 관점에서 볼때, Alibaba 주가가 이렇게 크게 하락하는게 맞는지 이해하기 어렵습니다.

알리바바는 현재 6%에 가까운 FCF 수익률로 거래되고 있습니다.

이에 비해, 미국상장 경쟁사 중에 다음으로 높은 FCF 수익률을 가진 회사는 아마존( AMZN )인데,

아마존의 FCF 수익률은 1.3%에 불과 합니다.

출처 : YCharts

이것은 알리바바가 잉여현금흐름(FCF) 성장을 가속화하고, 많은 현금을 보유하고 있음에도 불구하고, 경쟁사 그룹 주가에 비해 엄청난 할인을 받는 상태라 할 수 있습니다.

그렇기 때문에 Alibaba는 경쟁력있고 성장하는 회사이기 때문에, 향후 주가는 더욱 매력적으로 평가될 준비가 되어 있습니다.

"동종업계 FCF수익율 / 전년대비 매출 성장율을 다시 정리하면,

- 알리바바(중국) : 5.81% / 44.68%
- 아마존(미국) : 1.28% / 37.62%
- SEA(동남아) : 0.82% / 101.1%
- 메르카도리브레(중남미) : 1.0% / 73.04%

다들 2자리수 이상 매출성장율이 엄청납니다. 그중 알리바바의 FCF수익율은 타사 대비 5~6배 높습니다."

출처 : Seeking Alpha

이 회사는 향후 3년 동안 연간 매출이 2,100억 달러에 달하는 빠른 속도로 매출을 지속적으로 늘릴 것으로 예상됩니다.

회사의 24% 매출 전환율을 FCF에 적용하면 2024년 FCF는 500억 달러가됩니다.
즉, 현재 주가에서 FCF 수익률은 8.6%입니다.

이것은 이미 큰 규모로 성장한 다른 회사들 주가에서는 자주 볼 수 없는 숫자 입니다.

알리바바가 지난 1 년 동안 겪은 드라마와 미국과 중국 간 긴장 구도로 인하여, 알리바바 주가는 벌을 받고 있다고 밖에 말할 수 없습니다. 이는 어떤 일이 일어날 지 모르므로 투자자들이 염두에 두어야 할 위험이며, 알리바바는 정치적 갈등의 부수적 피해를 입을 수 있습니다.

그러나 알리바바의 전망이 유망하다는 사실이 시장참여자들에게 분명히 인식되면, 알리바바는 공격적으로 재평가 될 수 있을 것입니다.

알리바바의 FCF 수익률이 약 3%로 하락 하더라도 주가는 46% 상승 할 것입니다. 이것은 알리바바를 8천억 달러 이상의 기업 가치로 만들 것이라고 확신합니다.

"중국 전자상거래 침투율이 미국에 비해 높아 성장성 둔화가 우려될 수 도 있지만, 급격하게 증가하는 중국 중산층 인구의 소비력을 감안한다면, 알리바바의 매출 마진율도 가속화 될꺼라 생각됩니다."

결론

알리바바는 정치 드라마에 사로 잡힌 환상적인 비지니스를 가진 기업입니다.

이미 엄청난 기업 규모에도 불구하고, 회사는 빠르게 성장하고 있으며 높은 수익성과 함께 더 많은 현금흐름을 창출할 것 입니다.

투자자들에게 정치적 위험을 무시하라고 할 수는 없지만,
용감하고 참을성있는 투자자에게는 향후 엄청난 주가 상승세가 보답할 것 입니다.

느낀 점

Price to Cash Flow(주가대비 FCF 비율)를 검색해보았습니다.

주가를 현금흐름으로 나눈 값으로 알리바바의 값은 16.22 입니다.(6/11일 기준)
(잉여현금흐름이 1 이라면, 주가가 16.22 정도 된다는 이야기 입니다.)

아래는 미국 빅테크 4개사(아마존, 애플, 페이스북, 구글)과 Price to Cash Flow를 비교해보았습니다.

주황색 알리바바가 우하향하고 있습니다.

확대해서 봐도, 알리바바가 가장 낮은 수치(저평가) 되있네요.

미국 빅테크 4개사는 전부 21~26 사이에 형성되있습니다.

아래와 같은 공식이 성립됩니다.

이것을 초등학교때 배운 산수를 적용하면, 이렇게 됩니다.

알리바바의 FCF 13.05이란 숫자가 역으로 계산됩니다.

이것을 반대로 뒤집으면?

즉, 알리바바를 $ 211.64에 매수하면, 그안에 $13.05의 현금이 포함 되어있다는 의미입니다.
(거스름돈으로 현금을 다시 돌려받는다는 개념?)

빅테크 4개사의 "주가대비 FCF 비율"의 평균값을 구해봤어요.

빅테크 4개사 평균값은 23.07배

이를 중국주식 디스카운트라는 명분으로 -10% 할인시 20.76배, -20% 할인시 18.68배 입니다.

이것을 알리바바의 현재 FCF 13.05배에 대입해 보았습니다.

동종사 아마존 기준으로 주가 상승여력은 +55%

빅테크 4개사 평균값 기준 주가 상승여력+42%

중국주식 디스카운트로 해도 +14~28%의 상승여력이 있는 것으로 계산됩니다.

물론 이렇게 될지는 아무도 모릅니다.

다음 분기 때도 최근 실적의 추세를 이어나간다면, 더 낮아지는 밸류에이션을 가만히 보고 있기는 힘들지 않을까요?^^;

쌍둥이아빠 드림.